Hablar de inversión en la bolsa. Parte VI: métodos de valoración de empresa…. la valoración relativa

En el artículo pasado introduje el concepto de valor intrínseco de un negocio o empresa. Les comentaba que el valor intrínseco es el valor de un negocio según la expectativa futura que el mismo tiene de generación de ganancias, mientras mayor sea esa expectativa mayor debe ser el valor de ese negocio. También mencioné que el precio que tiene en determinado momento la acción de la empresa en la bolsa no siempre coincide con el valor intrínseco de la empresa, el valor puede ser mayor al precio actual o menor. Básicamente todo el juego de la bolsa gira entorno a esto. Si un inversionista está interesado en comprar acciones de una empresa generalmente es porque piensa que el valor de la misma está muy por encima del precio actual de la acción, de igual manera el inversionista que le vende las acciones seguramente piensa que el precio de la acción ya excedió el valor de la empresa o por lo menos que ya lo alcanzó, de otra manera, si alguien piensa que algo vale más de lo que le están pagando por ello, ¿qué razón tendría para venderlo?

Ahora, todo esto suena muy bien, me digo a mi mismo si pienso que el valor de la empresa está muy por encima del valor actual, fácil, compro acciones de la misma, luego si en algún momento pienso que el precio ha subido muy por encima del valor de la empresa pues vendo y tomo mi ganancia. Suena fácil, pero no lo es, la parte complicada es cómo saber el valor real de la empresa.

Es aquí donde entran los métodos de estimación del valor de una empresa. Esto es materia muy densa de la cuál podemos pasarnos la vida aprendiendo, sin embargo veamos cuáles son los métodos más comúnmente usados cuyo entendimiento no amerita un postgrado en Wharton. Desde el punto de vista técnico, se calcula el valor intrínseco de un negocio “llevando a valor presente los flujos de caja libres futuros de la empresa”…¿llevando el valor… de qué rayos????? Ok, suena complicado, pero es así: el dinero tiene valor en el tiempo, uno de los principios básicos de las finanzas dice “el dinero vale más hoy que mañana”, esto intuitivamente todos lo sabemos, si yo les pregunto, qué prefieren, les doy 100$ hoy o les doy 100$ mañana, ustedes preferirán los 100$ hoy, porque básicamente mañana yo me puedo desaparecer y quedarles debiendo los 100$. Sin embargo, si ahora les digo, qué prefieren les doy 100$ hoy o les doy 150$ mañana, ya cambia la cosa, quizá algunos sigan queriendo los 100$ hoy (por aquello de más vale pájaro en mano…) pero quizá algunos de ustedes quieran esperar a mañana para obtener 150$. Bueno en ese caso el valor presente de esos 150$ de mañana es hoy 100$. Así que si sabemos o estimamos cuánto dinero va a producir un negocio en el futuro, existe un método para saber cuánto vale ese dinero futuro hoy, y ese valor resultante es el valor intrínseco del negocio. Este método para calcular el valor presente de una inversión o negocio lo veremos más en detalle en otro artículo.

Ahora enfoquémonos en un segundo método de valoración, que implica menos cálculo que el método de descontar los flujos futuros, se llama valoración relativa. La valoración relativa consiste en comparar algunas métricas de la empresa en cuestión con el resto del mercado y si queremos con sus competidores más cercanos. Generalmente comparamos la empresa que nos interesa con sus competidores más similares, esto es para comparar peras con peras y manzanas con manzanas. Por ejemplo, si nos interesa estimar el valor de la empresa Nokia (NOK), no sirve de mucho compararla con la empresa Kraft (KFT) porque ambas compiten en mercados totalmente diferentes (celulares contra mayonesa, no suena justo, no? ) entonces sería mejor compararla con Motorota (MOT) su competidor más cercano y más parecido. Microsoft (MSFT) la compararíamos con Google (GOOG) en algunas cosas, y con Yahoo (YHOO) en otras, General Motors (GM) con Toyota (TM) y así sucesivamente. Pero ya se que se están haciendo la gran pregunta ¿qué comparamos?...bueno primero que nada comparamos en términos relativos, no absolutos, por ejemplo no comparamos el tamaño de sus ventas 100 millones de ventas de una empresa contra solo 10 millones de la otra, a qué bien compro la primera, pues eso no sería correcto porque de repente la primera vende 100 pero al costo de 110 así que pierde 10 y la segunda puede que venda 10 pero al costo de 1 así que gana 9. Entonces podríamos mejor comparar los márgenes de ganancia, por ejemplo la empresa A tiene ganancias netas del 10% sobre las ventas y la empresa B tiene ganancias netas del 7%. Algo está haciendo mejor la empresa A que B, ya que están compitiendo en el mismo mercado bajo las mismas condiciones y aún así A vence a B por 3 puntos porcentuales (que a la larga marcarán la diferencia). Entonces comparar los márgenes es un buen punto de arranque.

Pero aún sabiendo que A tiene mejor margen de ganancia que B eso no nos dice nada sobre si las acciones de A están “caras” o “baratas”. En este punto quiero presentarles uno de los métodos de valoración relativa más sencillos y antiguos del mercado de valores, se llama (y disculpen el spanglish): el “Price to Earnings” o “Precio a Ganancias” o como se suele abreviar sobre todo en Internet y en la literatura financiera el P/E o simplemente PE. Este si es un método de valoración en sí, y además sencillo, con una sola operación aritmética, consiste en dividir el precio actual de la acción entre las ganancias por acción del último año y al número resultante se le llama P/E o PE. Lo que nos dice el PE es “por cuántas veces la ganancia se está vendiendo la acción”. Pongamos como ejemplo la acción Nokia (NOK). Si van al link asociado al símbolo de la acción verán en la página de Yahoo Finance que aparece un cuadro con el precio actual de NOK y con otras estadísticas de la acción. Hacia al lado derecho verán que dice “P/E (ttm) = 19.55, claro está este valor es al momento en que escribí el artículo, cuando ustedes lo lean posiblemente el valor del PE sea otro, ya que como verán el PE varía a medida que varía el precio de la acción y las ganancias de la empresa. Lo importante es que NOK tiene un PE aprox de 20. Ahora esto nos dice que la empresa se está cotizando en la bolsa a un precio que representa 20 veces las ganancias del negocio del último año. Cómo saber si esto es muy caro, muy barato, o algo intermedio…. La respuesta a esto es comparando a NOK con el mercado o con un competidor cercano. Cuándo digo “con el mercado” hablo del mercado de todas las empresa que cotizan en bolsa. Este mercado está representado por los índices financieros. Lo más recomendable es comparar con el más representativo de todos los índices, el S&P500. El S&P500 está muy bien reflejado por una ETF llamada SPDR de símbolo SPY (pueden leer sobre ETF en este artículo), si colocamos SPY en Yahoo Finance vemos que el PE del S&P500 es actualmente 15.61, bueno digamos que 15 para efectos de comparación con NOK. Ahora veamos que pasa al comparar el PE de NOK con el de su archirival Motorola (MOT) (por aquello de peras con peras…). Si vamos a Yahoo Finance y colocamos MOT el símbolo de Motorola , veremos que el PE de MOT está cercano a los 30, lo que nos dice que MOT se vende a 30 veces sus ganancias. Si basamos nuestra valoración solamente en el PE, MOT luce mucho más cara que NOK en estos momentos, ya que MOT se está vendiendo a un precio que representa 30 veces sus ganancias, mientras que NOK se está vendiendo a un precio que representa 20 veces sus ganancias, así que quizá sea mejor ahora comprar una acción de NOK que una de MOT porque estamos pagando un mejor precio (más barato en términos relativos) por una empresa que hace lo mismo y compite en el mismo entorno. Sin embargo si somos conservadores, vemos que NOK con un PE de 20 no es “tan barata” ya que comparada con el S&P500 que tiene un PE de 15, Nokia luce más cara que el mercado en general representado por el índice S&P500.

En realidad el principio básico del PE es mientras más bajo mejor, porque estamos pagando menos por las mismas ganancias. Si la empresa A produce 1$ de ganancia por acción y se está cotizando a 10$ cada acción el PE es de 10 si la empresa B produce 2$ de ganancia por acción y se está cotizando a los mismos 10$ y basamos la valoración solo en el PE y además supongamos que A y B son empresas similares, competidoras de un mismo mercado con las mismas condiciones, es mejor invertir en B porque estamos pagando 10$ por cada 2$ de ganancias (PE = 5); comprar acciones de A significaría pagar los mismos 10$ por la mitad de esas ganancias (PE de A = 10, PE de B = 5, B está más barata en términos relativos que A).

Con esto sabemos a través del PE si una empresa está barata o cara respecto a sus similares. Con el PE también podemos estimar el valor de una empresa. Solo tenemos que buscar el PE promedio de la industria donde esta compite. En Yahoo Finance si colocamos el símbolo de la acción en “quotes” y luego vamos al link “Industry” podemos ver el sector industrial donde la empresa compite. Con el caso de NOK, vemos que si vamos a este link en yahoo finance http://finance.yahoo.com/q/in?s=NOK (es el resultado de colocar el símbolo en “quotes” y luego seleccionar “Industry” del menú) vemos que NOK compite en la industria de “Communication Equipment". En esta página, en la parte de abajo está el link “Industry Summary” y ahí podemos ver que el PE de la industria es 22.4. Tomemos 22 para el ejemplo. Antes mencionamos que el PE de NOK es cercano a 20 y su precio al momento de publicar esto es cercano a 28$ por acción. Ahora si el PE es 20 y es igual al precio dividido entre las ganancias, quiere decir que las ganancias por acción son el precio dividido entre el PE, así que la parte E (earnings o ganancias) de la ecuación con NOK debe ser = 28/20 = 1.4$. Ahora sabemos que las ganancias por acción de NOK los pasado 12 meses son algo cercanas a 1.4$. También podemos averiguar las ganancias por acción leyendo el estado de ganancias y pérdidas de NOK, el cual está disponible también en este link de Yahoo Finance. Finalmente, vimos de la página de “Indutry Summary” que el PE de la industria en la cual compite NOK es de 22. De aquí podemos sacar dos conclusiones: 1) NOK luce más barata que el promedio de los competidores de su industria (PE industria =22, PE de NOK = 20); 2) Si el PE de la industria es 22 podemos estimar el valor real de NOK así: el PE de una empresa en el largo plazo se equiparará al de su industria, así que el PE de NOK en algún momento debería ser 22, como sus ganancias son de 1.4$ entonces su precio real o valor real debería ser P = E x PE, por lo tanto P = 1.4$ x 22 = 30.8 ~ 31$. Quiere decir que el valor intrínseco de NOK debe estar rondando los 31$ por acción. Como dije antes, el precio actual está cerca de 28$ así que podemos decir que NOK está 10% “subvalorada” o 10% por debajo de su valor intrínseco.

La conclusión de nuestro ejemplo es que quizá NOK pueda estar 10% subvalorada, con lo que podría ser buen negocio comprar su acción a 28$. Sin embargo observen que siempre hablo de “podría”, “posiblemente”, etc; esto es porque solo estoy haciendo una estimación del valor de la empresa. El valor real nunca lo podré calcular, ni yo ni nadie, simplemente porque depende de “los flujo de caja futuros” de la empresa y el futuro nadie lo puede adivinar, solo estimar.

Particularmente yo compro acciones cuando considero que están 20% o más subvaloradas. A este 20% le llamo y se le llama en la literatura financiera “margen de seguridad” y es un nombre muy adecuado porque nos da un margen de seguridad del 20% de estar equivocados en la estimación del valor de la empresa. Sin embargo, margen de seguridad es un tema que tocaremos en otro artículo.

Bueno ya conocen una de las tantas herramientas disponibles para estimar el valor de una empresa, espero que en un futuro (o en el presente) les ayude para decidir cuándo invertir en una empresa o no, o cuando vender una posición que ya tienen en su portafolio.

Hasta el próximo post….

“Compra buenos negocios y a excelentes precios….nunca vendas” Warren E. Buffett.

Saludos,
Saúl Lugo (me mantengo comprando, rara veces vendo)