¿Cómo calcular el valor intrínseco de una empresa?

A la hora de invertir en una empresa (comprar acciones), la parte más importante en el proceso de decisión de inversión es estimar si el precio que se está pagando es el adecuado, es decir, si el precio actual de dicha acción en el mercado es muy alto (caro), o muy bajo (barato) o simplemente es el precio "justo" (ni caro, ni barato).

Invertir en una empresa (comprar acciones) es exactamente lo mismo que invertir en cualquier otro activo. Siempre esperamos pagar un precio adecuado a nuestro objetivo de inversión. Es decir, por muy bueno que sea el activo (o la empresa), si pagamos un precio muy alto respecto al verdadero valor de ese activo, el resultado de nuestra inversión será muy pobre en el largo plazo. Ahora, si por el contrario pagamos el precio "justo", pues podemos esperar un retorno de inversión adecuado, pero si por otro lado corremos con la suerte de conseguirnos en un momento en el que el mercado está "sub-valorando" el activo (o la empresa) y logramos pagar un precio por debajo del valor actual del mismo, pues nuestro resultado de inversión en el largo plazo será excelente!

A riesgo de sonar simplista, estimar el valor real de una empresa y luego tratar de comprarla a un precio por debajo de ese valor real es todo lo que hace falta para tener éxito en el largo plazo en la bolsa y para generar verdadera riqueza!... Como dije, suena simplista, pero es la realidad. Si, por ejemplo pensamos que el valor real de Apple en estos momentos es 700$, pero vemos que la acción se cotiza a 430$, pues es simple, compramos y esperamos a que el mercado se de cuenta de su "error" de valoración y comience a cotizar la acción a unos 700$ o más. En el interín hemos tenido un retorno de inversión muy descente al haber comprado a 430$ y ahora tener la oportunidad de vender a 700$.

Ahora bien ¿cómo calcular o estimar el "valor real" de una empresa ? Esa es la parte que no es tan fácil; después de todo, si tuviésemos una fórmula mágica para calcularlo, pues lográramos infinitas ganancias en la bolsa. Así que esa tal fórmula mágica no existe. Sin embargo, si existe un concepto que si lo logramos entender, puede ayudarnos a mejorar nuestros resultados. Es el concepto de Valor Intrínseco. El valor intrínseco es el valor real de una empresa. El precio que vemos todos los días en la bolsa es simplemente el precio determinado por la oferta y la demanda sobre la acción, pero detrás de ese precio hay un valor intrínseco, o valor real, que representa el valor actual de la empresa basado en las perspectivas de generación de ganancias futuras de la misma. En téminos financieros, la definición de valor intrínseco es: el valor presente de todos los flujos de caja futuros de la empresa, descontados a la tasa de retorno esperada.

Todo este concepto de Valor Intrínseco se basa en el principio financiero de valor de dinero en el tiempo. Este principio dice que el dinero vale más hoy que mañana!. Piénselo por un momento, es intuitivo, ¿qué prefiere tener 100$ hoy o 100$ mañana?.... Pués supongo que todo el mundo piensa igual, tener 100$ hoy es mucho mejor que esperar hasta mañana para tenerlos!. Por eso, en finanzas (y en la vida real) se entiende que esos 100$ de hoy valen más que los 100$ de mañana. Ahora bién, podríamos calcular el valor presente de esos 100$ de mañana. Es decir, el valor que tiene hoy la espectativa de recibir 100$ mañana. A ese valor se le llama Valor Presente. En fórmulas, el valor presente es el siguiente:

Vp =	Fn
	------
	(1+r)n

Fórmula 1 - Valor Presente de un flujo de caja futuro.

Donde:

• Vp es el valor presente
• F_n es el Flujo de caja futuro en el período n
• r es la tasa de interés o tasa de retorno que usted espera de la inversión
• n es el número de períodos. Por ejemplo si estamos calculando en años, y estamos hablando del flujo de caja en el segundo año de la inversión entonces n = 2

Luego, el Valor Intrínseco de la inversión (de la empresa) es: la suma de todos los valores presentes de los flujo de caja futuros descontados a la tasa de retorno esperada.
Como en "teoría" una empresa podría producir ganancias por un tiempo ilimitado, la sumatoria de "flujos de caja futuros" podría ser infinita. Sin entrar en detalles matemáticos, en finanzas se acota esta sumatoria a los futuros 10 años y en el último año se calcula el llamado valor terminal o valor a perpetuidad de la empresa.
Con todo esto, la fórmula de Valor Presente de una inversión o el Valor Intrínseco de una empresa queda de la siguiente manera:

Vp =	F1	+	F2	+	F3	........+	F10	+	Perpetuidad10
	------		------		------		------		------------
	(1+r)		(1+r)2		(1+r)3		(1+r)10		(1+r)10

Fórmula 2 - Valor presente o valor intrínseco de una empresa.

A lo que yo llamo Perpetuidad₁₀ es calcular el valor en el año 10 de un crecimiento constante de las ganancias a partir de ese momento, a una tasa terminal. Esa tasa terminal generalmente es 3% ya que corresponde con el valor histórico de la inflación asociada al dólar americano.
Esta Perpetuidad se calcula de la siguiente manera:

Perpetuidad10 =	F10
	------
	(r-g)

Fórmula 3 - Cálculo del valor terminal de una empresa.

Donde:

• Perpetuidad₁₀ es el valor en el año 10 de la perpetuidad de flujos de caja a partir de ese momento (también llamado valor terminal de la empresa)
• F₁₀ es el flujo de caja en el año 10
• r es la tasa de retorno esperada de la inversión
• g es el crecimiento esperado de las ganancias después del año 10, que como ya he mencionado generalmente es 3%

El concepto de margen de seguridad

Ahora bien, como ya vimos, con las fórmulas 2 y 3 podemos calcular el valor intrínseco de una empresa. Sin embargo, el hecho que calculemos hoy que el valor intrínseco de la empresa que nos interesa es 100$ por acción no quiere decir que vamos a salir a pagar 100$ por acción si esa es la cotización actual. Como vimos en la fórmula, el valor intrínseco de la empresa depende de los flujos de caja futuros, es decir, de la ganancia neta que dicha empresa va a generar en los próximos 10 años o más. Con ésto podemos ver que el cálculo del valor intrínseco no es una fórmula mágica que nos dice exactamente cuánto vale la empresa hoy, porque ese valor depende de las espectativas de crecimiento futuro de las ganancias de la empresa.

Entonces, como el valor intrínseco depende de una "expectativa de crecimiento futuro" de las ganancias de la empresa, y como nadie puede predecir el futuro, entonces no podemos tomar el valor intrínseco como una verdad absoluta y salir a invertir nuestro dinero comprando acciones exactamente al valor que nos dió el cálculo.

Es aquí donde entra otro concepto poderoso. Es el concepto de margen de seguridad. Este concepto lo acuñó un economista norteamericano y además quién es considerado el padre del análisis del valor de las acciones, y uno de mis héroes personales, Benjamin Graham. Para Graham, el margen de seguridad es el precio máximo que un inversionista debería buscar pagar por una acción por debajo del valor intrínseco de dicha acción calculado por el inversionista. Y en regla general, ese margen debería ser 20%.

Sencillo pero, como dije antes, poderoso. Veamos un ejemplo: supongamos que usted quiere invertir en la empresa XYZ y utilizando las fórmulas aquí explicadas de valor intrínseco, calcula que la empresa debe valer al menos 100$ por acción. Luego, si aplica la regla de Graham, el margen de seguridad es del 20%, con lo que usted debería tratar de comprar la acción a no más de 80$ (20% por debajo del valor intrínseco). Sencillo, no lo complique más que eso, comprar por encima de ese precio aumenta el riesgo de su inversión. Si la acción se está cotizando por encima, digamos 90$, es mejor esperar a que el mercado le de una mejor oportunidad a 80$ o menos.

Para hacerles la vida más fácil, y también para usarlo yo, escribí un pequeño programa para calcular valor intrínseco. El mismo lo tienen en el siguiente link.

La bolsa no es un juego, ni una ruleta de apuestas, así que la disciplina y la metodología les va a garantizar éxito en el largo plazo y generación de riquezas. Hasta la próxima.

Saul Lugo