Toreando la Bolsa: Diciembre de 2008

Introducción a la Edición de Diciembre

Aaaaa Diciembre, mi mes favorito. Es mi mis favorito porque es el mes donde nos dedicamos a pensar en cosas en las que no pensamos mucho en el resto del año, tales como si cumplimos o no nuestras metas personales, familiares, financieras y profesionales, y pensamos también en nuestras metas futuras, además, siempre nos hacemos un montón de promesas a nosotros mismos, algunas las cumplimos y otras no tanto (aún no me puedo parar todos los días a las 6 am a trotar, pero bueno, algún día!).... también es mi mes favorito porque es el mes donde más compartimos en familia y generalmente es el mes donde tendemos a reunirnos con nuestras familias extendidas (primos, tíos, familiares lejanos y amigos que tenemos tiempo sin ver). Así que en este mes es bueno que dejemos un poco a un lado las cosas que nos apremian el resto del año, como el dinero, el trabajo, el estrés, y nos dediquemos a pensar en las cosas realmente importantes de la vida, como la familia y los amigos.

Y hablando de metas, y entrando más en la materia que nos atañe en este blog, revisemos nuestras metas financieras. Este año 2008 ha sido bastante duro en ese frente. Cualquier persona que tenga un portafolio de acciones o fondos mutuales o una combinación de ambas ha visto, amargamente, su canasta de huevos reducirse un 40% en promedio..... aaauuuuch!..... si eso duele. Lo que quiero hacerles ver con este comentario, no muy agradable, es que no es solo a ustedes, o a mi o a Warren Buffett que les ha pasado esto, es a todo el que ha participado durante este año en el mercado de valores en cualquier parte del mundo. Así que se los digo para que no se sientan mal, ese 40% negativo no dice nada sobre su calidad como  inversionistas. Es más si dice algo, dice que estuvieron dentro del mercado y no fuera viendo los toros desde la barrera (o tendría que decir los osos desde la barrera, que cuadra mejor con este mercado). En las condiciones que sea, siempre es preferible invertir y equivocarse en el corto plazo, que no invertir nunca y equivocarse en el largo plazo.

Al decir esto trato que pongan las cosas en perspectiva, en el largo plazo la bolsa de valores tiene un solo lugar a donde ir, y es hacia arriba, por una sencilla razón, en el largo plazo la población crece, la tecnología evoluciona y se desarrolla, son más el número de productos y servicios que hacen falta a una población creciente y en evolución, son más las oportunidades de negocios y con ellos son más las empresas exitosas y las empresas que se hacen más grandes, más eficientes, más fuertes y más rentables. Con todo esto son más los accionistas los que ven sus portafolios crecer, así que es ahí donde está el truco para generar riqueza duradera de largo plazo, en ser accionista y no solo empleado y cliente de las empresas. Y es ahí donde ustedes que leen este blog por su interés de ser accionistas estarán en un futuro y muchos ya están y con ello forjarán su riqueza de largo plazo.

Dentro de 25 años cuando vean en retrospectiva este año 2008 se agradecerán a ustedes mismos no haber entrado en pánico y no haber abandonado su carrera de inversión. Sino me creen pregúntenle si fue buena decisión seguir invirtiendo a alguien que haya vivido la gran depresión de los años 30, o la crisis inflacionaria de los 70, el crack del mercado en el 87 o la quiebra de las .com en el 2000. Todos ellos que se quedaron en el marcado y aprovecharon los bajos precios para aumentar sus portafolios están hoy en día (ellos o sus herederos) disfrutando de los frutos de esa sabia decisión.

Deseándoles una feliz navidad rodeados de sus familiares y amigos les dejo entonces para su lectura en su tiempo libre esta segunda edición de mi "letter" Toreando la Bolsa.

Saúl

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Recomendación del mes: Unilever plc (UL)

Unilever es una de las empresas más grandes a nivel mundial de producción y comercialización de productos alimenticios, cuidado personal y cuidado del hogar. La empresa está dividida en tres principales unidades de negocio o líneas de productos, como lo son alimentos, cuidado personal y cuidado del hogar. Para tener una idea del tamaño e importancia global de UL, en términos de ventas anuales, cada unidad de negocio, si fuera una empresa por separado,  ocuparía el tercer lugar global en compañías de producción de alimentos, el segundo lugar en cuidado del hogar y el tercer lugar en productos de cuidado personal. Y cuando hablo de segundo y tercer lugar hablo del tamaño de sus ventas totales anuales, es decir que cada división de la compañía puede ser tomada como una empresa global de suma importancia en su respectivo ramo.

Descripción del negocio

Como dije antes la empresa maneja tres divisiones. Productos alimenticios genera el 50% de las ventas anuales, cuidado del hogar genera el 20% y cuidado personal general el 30% restante.

De seguro, cuando cualquiera de nosotros abre un anaquel en su casa, la mitad de los productos que puede ver en el son producidos y comercializados por UL. Por ejemplo, en comidas, UL es dueña de las marcas Knorr, Lipton, Hellmann's, los helados magnun  y corneto, entre otras; y si algunos de estos productos engorda, pues no importa porque también comercializa el producto que se ha vuelto un estándar en la industria de la pérdida de peso, Slim-fast. En productos del hogar, es dueña de las conocidas marcas de productos de limpieza, surf y radiant, confort, cif, entre otros; y en productos de cuidado personal, nos hace oler bien con desodorante Axe y Rexona, jabón dove, pasta dental close-up, Q-tips (los famosos palitos de limpiarse los oidos) etc.

En fin podemos ver que no es exagerado afirmar que UL produce la mitad de los productos que consumimos a diario en nuestros hogares.

Unilever se formó en 1930 luego de la fusión entre la Holandesa Margarine Unie y la Británica Lever Brothers. Por aquel tiempo, para conseguir importantes ventajas fiscales, la empresa formó una estructura dual que compartía el poder y las decisiones en partes iguales. A saber, mantuvo un Director ejecutivo con su oficina en Rotterdam Holanda y otro con su base en Londres Inglaterra. Incluso la empresa resultante tenía dos empresas hijas, Unilever NV con base en Holanda y Unilever PLC con base en Inglaterra. Como es de esperarse, esta estructura dual produjo que la empresa emitiera acciones de sus dos empresas hijas, y es así como hoy en día en la bolsa de NY (NYSE) se transan dos acciones de la misma empresa, el símbolo UL representa a Unilever PLC (la británica) y el símbolo UN representa a Uniliver NV (la holandesa). 

Comentado todo este embrollo, debo decir, y confesar, que nunca he entendido por qué emitieron las dos acciones, la verdad para mi lo que hicieron fue gastar más en abogados, porque de hecho ambas acciones representan la misma porción de la empresa. Es decir si usted tiene 100 acciones de UL y su vecino tiene 100 acciones de UN, ambos son dueños de una porción de la empresa del mismo tamaño y ambos tienen el mismo poder de votos en la asamblea de accionistas. En fin, supongo que luego de esta enredada explicación, si es que no los confundí aún más, se estarán preguntando el por qué estoy hoy recomendando comprar una de las acciones y no la otra o tal vez las dos. La verdad es que, ambas pagan el mismo dividendo, ambas dan el mismo poder de voto en la empresa, pero por una de esas cosas inexplicables de este mundo, la acción de Unilever PLC (UL) está más barata hoy en día que la acción de Unilever NV (UN), así que para qué vamos a pagar más por lo mismo...... siempre es mejor pagar menos, verdad?

Al final de cuentas, en Octubre de 2005 la empresa abandonó esta estructura dual y nombró CEO de la empresa unida al Sr. Patrick Cescau, quien era el presidente de la Unilever Británica, y luego nombró Chairman al Sr. Anthony Burgmans quién dirigía la unidad Holandesa. Ambos ejecutivos tienen varias décadas en la empresa y me atrevería a decir que la conocen desde sus cimientos, lo cual siempre es un ingrediente importante a la hora de dirigir un negocio de manera exitosa.

UL en números

Información financiera de UL

		2007	2006	2005	2004	2003	Promedios
-	Ingresos	40.2	39.6	38.4	37.1	36.9
-	Crecimiento	1.51%	3.13%	4.18%	0.6%		2.36%
-	EPS	1.28	1.15	1.04	0.84	0.74
-	Crecimiento	11.3%	10.6%	23.8%	13.5%		14.8%
-	Dividendos	1.02	0.93	0.82	0.80	0.7
-	Crecimiento	9.7%	13.41%	2%	10%		8.8%
-	ROI	12.7%	14.6%	12.5%	10.7%	10.5%	12.2%

Nota: el ingreso está expresado en miles de millones de Euros. Los dividendos están expresados en US$ por interés de la audiencia general de este blog. Un dividendo extraordinario de 0.34US$ que pagaron a las acciones en EEUU en 2006 no fue tomado en cuenta por no ser recurrente para efectos de comparación y estimación histórica

Cosas importantes resaltan de estos números. Podemos ver que el crecimiento en las ventas, aunque sostenido no ha sido impresionante durante los últimos 5 años. Sin embargo tenemos que tomar en cuenta que para una empresa en el ramo de consumo masivo y de este tamaño el crecimiento en las ventas no va a ser nunca estratoférico. Cualquier número entre 3% y 5% anual de crecimiento es muy bueno para una empresa en estas condiciones dentro de esta industria.

Sin embargo, aunque el crecimiento en las ventas no ha sido notable, podemos apreciar que el crecimiento de las EPS (ganancias por acción) si lo ha sido. Tenemos casi un 15% de crecimiento en los EPS promedios en los últimos 5 años. Esto tratándose de semejante gigante es verdaderamente fuera de orden. Aún cuando no puedan mantener este ritmo por los próximos años, si por lo menos logran 10% de promedio de crecimiento anual de los EPS el precio de la acción deberá responder acorde.

Por último quiero hacer énfasis en el dividendo. Vemos que este ha crecido a un ritmo de casi 9% anual los pasados 5 años. La cobertura del dividendo luce segura, si vemos que en 2007 la empresa tuvo ganancias de 1.28 Euros por acción y pagó un div de 1US$ por acción, así que se ve que el pago resultó bastante cómodo para la empresa. La acción ronda los 22$ al momento en que escribo esto, así que aún si no aumentan el dividendo para el próximo año, una inversión en la acción en estos momentos representa un rendimiento de 4.54% solo en dividendos. Como ya he mencionado antes, cualquier rendimiento mayor al 3% en dividendos es lo que todos debemos buscar para nuestros portafolios.

Por qué me gusta UL como inversión? El discurso de los 2 min

Los que leyeron la edición de noviembre de Toreando la bolsa, habrán notado que me gusta describir el por qué me gusta determinada compañía como inversión en un breve discurso de no más de 2 min. También la vez pasada les comentaba que este principio del discurso de los 2 min lo aprendí al leer el libro One Up On Wall Street de Peter Lynch, donde el Sr. Lynch dice "si no puedes describir en un discurso de no más de 2 min el por qué te gusta determinada empresa, mejor no inviertas en ella". 

Bueno, dicho esto aquí voy:

Unilever es una empresa de talla global, cuyos productos en alimentos, cuidado personal y cuidado del hogar dominan cada segmento de mercado en el que compiten y son altamente reconocidos, por lo que disfrutan de un poder de marca que mantiene a raya a la competencia. La empresa se reestructuró en 2005 y optó por una estructura más liviana, plana y eficiente lo que le va a ahorrar costos por los próximos años haciéndola más rentable. En línea con la rentabilidad, la gerencia está enfocada en reducir el número de marcas saliendo (vendiendo) de las marcas menos rentables y competitivas, y concentrando esfuerzos en las marcas mejor posicionadas y en los mercados más rentables y de mayor crecimiento (léase en los mercados emergentes).  En momentos de recesión económica como los actuales y como los que se avecinan en 2009-2010 UL representa una jugada defensiva necesaria en todo portafolio, ya que las empresas de consumo masivo son las que históricamente lo hacen mejor en este tipo de ambientes de contracción económica. Después de todo, los consumidores recortan gastos en todo tipo de productos y servicios, pero es de esperar que los últimos productos donde se recorten gastos sean los alimentos, los productos de cuidado personal y los de cuidado del hogar. No importa lo que pase en la economía, las personas tienen que seguir comiendo, bañándose y limpiando su casa. Para cerrar, me gusta UL porque cuadra perfectamente con mi estrategia de largo plazo de invertir en empresas que paguen un dividendo sólido y creciente, sólido porque en estos momentos representa 4.45% de rendimiento anual y creciente porque ha crecido a un ritmo de 9% anual los últimos años y no veo por qué no pueda seguir creciendo a ese ritmo por los siguientes años o décadas.

Bueno, como siempre, espero que puedan leer lo anterior en menos de 2 min. De ser así sigo cumpliendo con mi regla de los 2 min.

Valoración

Mi modelo de descontar a valor presente los flujos de caja futuros valora las acciones de UL a 34$ por papel. Por otro lado, si se descuenta el valor futuro de los dividendos como si fueran una perpetuidad que crece el 9% anual y con una tasa de descuento del 8%, se obtiene un precio muy cercando al precio actual de la acción de 22$. Esto quiere decir que despreciando el potencial de crecimiento o ganancia de capital, el puro dividendo hace atractivas las acciones de UL al precio actual de la acción.

Riesgos

El riesgo más obvio en la situación actual, es el riesgo de la contracción económica. Hoy en día ya yo deje de llamar "riesgo" a la contracción económica, para llamarla "realidad". Ya no hay "riesgo" de contracción económica, es que ESTAMOS en medio de una contracción económica. La contracción económica trae como consecuencia que todos recortemos gastos y esto pone en riesgo el crecimiento económico de todas empresas, incluida Unilever. Sin embargo, en el caso de UL, este riesgo tiene una cota, y es que el gasto en alimentos y productos de consumo del hogar, si bien puede enfrentar una reducción, la lógica nos dice que debería ser la menor reducción entre los demás productos y servicios que las personas consumen.

Posibles razones para vender UL

Aunque el crecimiento en ventas de UL no sea muy acelerado, según su plan de negocios (que leí en su más reciente reporte anual) las ventas de UL deberían crecer en la próxima década a un ritmo entre 3 a 5% anual. Cualquiera puede tener un mal año y eso no es razón para salir corriendo a vender las acciones, pero un par de años consecutivos en los que UL no pueda conseguir al menos el mínimo de esta meta (3%) sería razón para revisar mi tesis de inversión.

El otro punto es el dividendo. Mi tesis de inversión como ya vieron está fuertemente fundamentada en la calidad y crecimiento del dividendo. Con la situación económica que se avecina en 2009, yo podría digerir y vivir con el hecho que UL no aumente el dividendo y siga pagando el mismo 1$ por acción que pagó en 2008, sin embargo una severa reducción del dividendo también sería razón suficiente para salir de la acción. Claro está en la bolsa todo es apreciación y nada es definitivo, así que si cualquiera de las dos condiciones anteriores llegara a presentarse en un futuro habría que analizar bien el entorno en que se de la situación antes de tomar la definitiva decisión de venta.

Conclusión

Unilever es una excelente empresa que nos da exposición al mercado de consumo masivo global, esto nos brinda un nivel de diversificación, que en las condiciones económicas actuales, nos sirve para disminuir el riesgo en nuestras inversiones. Además su poder de penetración de mercado y poder de marca, sumado de lo básico que son sus productos dentro de la cesta de consumo del público en general son factores que nos dan un buen nivel de aislamiento de la situación de contracción económica global actual. Todo esto aunado con un sólido 4.45% de rendimiento del dividendo y una potencial ganancia de capital si el mercado se da cuenta de los 34$ de valor intrínseco nos puede brindar una excelente inversión para los próximos 5, 10 y más años.

Lista de Candidatas

En la edición de Noviembre, formamos una lista de candidatas a futuras recomendaciones. Las empresas en esta lista de candidatas son empresas que me gustan actualmente como inversión, sin embargo puede que esté esperando un cambio en su precio a un nivel más interesante de entrada o por otro lado puede que esté esperando algún cambio en la situación de su negocio para que sea aún más apetitosa como inversión de largo plazo.

Hasta ahora la lista de candidatas va como sigue:

• Buffalo Wild Wings (BWLD): el maestro de las alitas de pollo en EEUU sigue ejecutando su plan de negocios tal y como lo tiene planeado desde hace varios años. En este ambiente económico tan negativo, BWLD sigue aumentando sus ganancias a un ritmo de 25% anual y sigue generando flujo de caja libre (dinero en efectivo) sin contraer deuda. A los niveles de precio actual, el rey de las alitas de pollo está a punto de convertirse en mi próxima recomendación.
  
• Berkshire Hathaway (BRK-B): la empresa de Warren Buffett siempre ha sido para mi el "estándar de oro del capitalismo". A finales de Noviembre la acción bajó a niveles no vistos desde 2005 y estuve tan tentado por el precio que casi escribo una edición especial recomendando su compra. Sin embargo en aras de ser disciplinado y seguir recomendando 1 acción al mes me abstuve. El negocio sigue funcionando tan bien como siempre, así que cualquier precio de la acción clase B cercano o por debajo a 3000$ me impulsaría a hacerla una recomendación formal.

Como verán en la edición pasada Unilever formaba parte de la lista de las candidatas. En noviembre recomendé General Electric (GE),  porque por su bajo nivel en el precio me pareció una mejor oportunidad en ese momento que UL y las demás en la lista de candidatas. Ya veremos el mes que viene quién sale de la lista y pasa a ser la recomendación del mes.

Por último, este mes quiero agregar una empresa a la lista de candidatas y es Pepsico (PEP), la famosa productura de Pepsi Cola y miles de otras marcas de bebidas no alcohólicas y snacks.

Pepsico, ha vivido en la eterna guerra de las colas con el gigante de este mercado, Coca Cola (KO), y debo decir que semejante enemigo no es buena noticia para nadie. Sin embargo hace ya varios años en un movimiento que a demostrado ser brillante, Pepsico decidió que si no puedes con ellos, pues compite con otros... jejeje, creo que no es exactamente así que dice el dicho popular, pero igual a Pepsico le funcionó, ya que al expandir su negocio a todo el ramo de las bebidas refrescantes (agua, otros sabores de refrescos, bebidas energéticas) y al de los Snacks (Pepsico es dueña de Frito-lay) Pepsico a alcanzado un dominio de mercado, una rentabilidad y un crecimiento envidiable, incluso envidiado por Coca-Cola. Por estas razones PEP pasa a formar parte ahora de mi lista de candidatas.

Con esto cierro esta edición, hasta la próxima, nos vemos en Enero y que pasen una feliz navidad un próspero año nuevo y que el 2009 les traiga excelentes oportunidades de inversión.

Saludos,

Saúl Lugo